发酵近一年的星巴克中国出售事件终于尘埃落定。星巴克正式宣布与博裕投资达成战略作，双方将成立资企业，共同运营其在中国市场的零售业务。

　　无独有偶，近期哈根达斯母公司亦传出拟出售中国门店业务、引入本土投资者的消息。而在更早前，中信资本收购麦当劳中国、春华资本战略投资百胜中国，本土顶级资本频频出手 “洋品牌”在华业务板块，且这些业务板块当前都遇到不同程度的发展瓶颈，资本出手背后有怎样的逻辑？

　　买方多为具备三重核心能力的成熟“操盘手”

　　从上述案例可发现，这些布局消费并购的主体，多为中国本土顶级 PE，且以财务投资者为主。它们的共通之处在于，不仅拥有强劲的募资能力，更具备运营重构、资源整与跨境监管应对的综实力，是并购领域的成熟 “操盘手”。

　　以博裕资本为例，其近年在新经济与消费市场布局深厚，不仅投资了蜜雪冰城、海天味业、华润饮料、兔速递等企业，今年上半年还通过旗下基金收购北京 SKP 约 42%-45% 的股权，成为这一顶级奢侈品百货的重要股东。

　　并购整家和君咨询伙人陈思南指出，资本实力是基础门槛，但运营重构与资源整能力才是并购成功的核心。前者能以数字化、标准化等手段破解成熟品牌的 “大企业病”，后者则能凭借本土资源优势打通供应链、渠道等关键环节，而跨境监管应对能力则保障了复杂交易的顺利进。

　　值得关注的是，资本青睐的标的几乎都是外资餐饮巨头在华运营多年的业务板块，而非蒸蒸日上的新兴品牌。在陈思南看来，这背后是清晰的选择逻辑：一是品牌稀缺与不可复制。麦当劳、肯德基、星巴克等品牌在一二线城市消费者心智中占据“正统” 地位，长期积累的品牌资产难以被新兴品牌短期超越，且已形成成熟的门店网络，为后续增长奠定基础。

　　二是稳健的基本盘与现金流。这些品牌历经二三十年市场检验，见证多轮经济周期，具备完善的财务管控体系，即便增长放缓仍能保持稳定现金流。如星巴克中国 2024 年营收虽增速降至 5% 以下，但仍有 30 亿美元左右规模，为资本运作提供安全垫。而新兴网红品牌多未形成稳定盈利模式，仍处于烧钱阶段，风险显著更高。

　　三是明确的改造空间与价值洼地。成熟品牌的短板十分突出：跨国企业决策机制僵化，创新需上报总部审批，难以跟上中国市场迭代节奏；本土管理团队缺乏强激励，数字化滞后、本土化不足。这些恰好是本土资本的优势所在，通过针对改造可快速激活资产价值。

核心业务进展：贷款总额5.99万亿元，较年初增长4.42%，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款增速均超整体；存款总额5.83万亿元，增长5.47%，定期存款占比提升，活期存款下降。

财务表现：前三季度营业收入5737亿元，同比增长0.82%；净利润2584亿元，同比增长0.52%；三季度单季净利润同比增长4.06%。净利息收益率1.36%，同比下降16个基点。非利息收入同比增长13.95%。

　　在增长乏力期的价值洼地选择“出手”

　　这些被收购的品牌，如今均面临激烈竞争和不同程度的增长困境。星巴克中国新财报显示营收仅增长 5%，而同期瑞幸咖啡二季度增速高达 47%，营收更是星巴克中国的 2 倍，竞争压力凸显。

　　天图资本联创始人冯卫东分析，跨国品牌业绩下滑的核心原因是创新决策率低与本土团队激励不足，只要解决本土化创新和团队激励问题，就能快速释放价值。而业绩放缓期正是资本出手的好时机。

　　一方面，消费赛道的特降低了并购风险。品牌依赖强，如同 “压舱石”，设备保温施工并购后的优化动作易被消费者感知；对核心技术依赖度低，依赖系统管理与消费习惯沉淀，财务投资者通过本地化优化即可实现价值提升。比如，天图资本收购通用磨坊旗下优诺酸奶的中国业务时，该品牌在中国持续亏损，其母公司决定战略出售业务，只保留品牌授权收入；而天图资本收购其中国业务后，经过战略与人员调整实现规模化盈利，达成双赢。

　　另一方面，在业绩预期不利时，价格谈判空间更大。当跨国品牌中国业务增长乏力或亏损时，出售方预期降低，资本能以理价格切入。冯卫东表示，财务投资者的核心逻辑，正是通过财务优化、战略重构、改善激励等手段提升资产价值，终形成“收购—优化—退出”的闭环。

　　随着这类并购案增多，消费市场率将进一步提升。冯卫东指出，资本介入后，跨国品牌中国业务的本土团队将获得更强激励与更大决策自主权，创新速度加快；率提升还将传导至供应链层面，增强本土管理优势，优化供应链率。而这种资源向优质运营主体集中的过程，将动整个消费市场高质量发展。

　　相关案例增多将提升消费市场率

　　事实上，顶级资本的并购操作，往往伴随着丰厚的投资回报。比如，当年中信资本联手凯雷资本收购麦当劳中国后，凯雷于2023 年退出，股权由麦当劳回购，短短6 年间，凯雷投资收益超12亿美元，收益率高达200%。

　　仔细回顾可发现，高回报的背后，是资本对 “洋品牌” 的成功盘活。百胜中国、麦当劳中国被收购后，迅速完成数字化改造，坪大幅提升；本土化采购比例提高，成本有降低；同步出油条等本土化产品线，更贴中国消费者需求，经营益显著改善。“这些改造是外资母公司难以实现的。本土资本的数字化重构能力、下沉市场资源、本地化广优势，是品牌快速扩店、降低成本、激活增长的关键支撑。”陈思南表示。

　　受访人士普遍认为，未来出售部分股权的外资消费品牌将越来越多。核心原因在于外资品牌母公司面临双重焦虑：一是疫情后在华增长乏力，数据难看；二是被本土品牌赶超，如瑞幸对星巴克的冲击，迫使母公司重新评估在华战略。

　　但是，中国市场规模大、潜力足，完全退出并不现实。在陈思南看来，“出售部分股权、引入本土资本联运营” 成为优解，这样既保留全球品牌的标准化优势，又借助本土资本的灵活激活业务，实现 1+1>2 的果。

　　随着这类并购案增多，消费市场率将进一步提升。冯卫东指出，资本介入后，跨国品牌中国业务的本土团队将获得更强激励与更大决策自主权，创新速度加快；率提升还将传导至供应链层面，通过并购整实现规模经济，优化供应链率。而这种资源向优质运营主体集中的过程，将动整个消费市场高质量发展。