同公司，瓴老本先将其给健世科技（09877.HK），两年后又从健世科技手中买转头。如今丽水铝皮保温，瓴老本又将其给先健科技（01302.HK）。这笔交游经线路，立地引起业界热心：瓴老本如斯腾挪意欲何为？
先健科技近日线路了新的交游案。按照条约，公司拟作价18.73亿元收购北京华医圣杰科技有限公司（简称“华医圣杰”）96.46股权，交游敌手穿透后由瓴老本限度。
《经济参考报》记者提神到，2021年至2026年，华医圣杰被瓴系平台往复交游三次，估值从上次交游的22.24亿元降至19.42亿元，净财富停滞在2022年的水平（约3.5亿元）。瓴老本张开的系列老本运作是否罢了了华医圣杰财富升值、业务发展，照旧只是为了自己投资项策划证券化套利，值得市集追问。
净财富近乎停滞估值较上次缩水12.68
论是健世科技，照旧先健科技，它们齐是瓴老本的参股公司，况兼还处同赛说念————结构腹黑病介入器械。瓴老本通过参股这两上市公司，将华医圣杰（中枢居品为腹黑病封堵器）在两者之间往复腾挪，既为各平台填充居品线厚度，又永恒保留对中枢财富的限度权。
新的交游主角之是先健科技，它是心管介入器械域的老兵"。公司当今商酌三条主要居品线，包括结构腹黑病业务、外周管病业务及起搏电生理业务。结构腹黑病业务主要包括先天腹黑病封堵器及左心耳封堵器。外周管病业务主要包括腔静脉滤器及覆膜支架。起搏电生理业务主要与起搏器相关。2025年，公司罢了营业收入13.70亿元，同比增长5.1，包摄于上市公司推进的净利润为1.48亿元，同比下滑33.5。尽管先健科技领有行业先的时间平台（大家创铁基生物可接收材料平台），但公司濒临集采挤压利润、电生理布局滞后、可吸进出架买卖化迟缓等挑战。
正因如斯，在先健科技的叙事中，公司将这次交游描写为拓展居品和做事、增强居品组之举。
说明条约，华医圣杰股权估值为19.42亿元，华医圣杰96.46股权对应价钱为18.733亿元。交游经受刊行可转债（年利率3.50，期限3年，运转转股价每股2.50港元）的式支付。
联系人：何经理先健科技这次的交游敌手为AUT-VII HK Holdings Limited（简称“AUT-VII HK Holdings”）丽水铝皮保温，经穿透后由瓴老本惩办和限度。
公告清晰，华医圣杰是医疗器械公司，主要从事管介入医疗器械的研发、制造及销售。华医圣杰的居品主要用于疗先天腹黑缺损及预心因栓塞中风。该公司于2003年在出批国产先天腹黑病封堵器之，并于2009年出个卵圆孔未闭(PFO)封堵器居品。
天眼查数据清晰，华医圣杰征战于2002年，注册老本约为1.13亿元，实缴老本约1.02亿元，法定代表东说念主龚萍，公司东说念主员领域为50东说念主至99东说念主。公告清晰，扫尾2025年底，华医圣杰总财富、净财富区分为3.79亿元、3.49亿元。2024年、2025年，华医圣杰税后净利润区分为1.65亿元、1.01亿元。
值得提神的是，这是华医圣杰三次转手。2021年5月，健世科技从瓴老本手中斥资7250万好意思元收购华医圣杰24.98股权，那时华医圣杰的全体估值约为20.02亿元。2023年11月，健世科技作价5亿元向瓴老本旗下公司上海瓴挈医疗科技有限公司出售华医圣杰22.48股权，华医圣杰全体估值约为22.24亿元。在正在进的三次交游中，华医圣杰的估值依然缩水12.68至19.42亿元。
华医圣杰股权交游及估值情况。汉典开头：健世科技、先健科技公告，制图：郭新志
关于这次交游，先健科技中式了5同业业上市公司市盈率作念比拟，经治疗市盈率平均值为22.6倍，中位数为23倍，这次收购市盈率为18倍。
尽管如斯，华医圣杰净财富从2022年底的3.47亿元微增至2025年底的3.49亿元，三年增幅0.6，真的停滞。估值从2021年三评估的20.02亿元降至2026年的19.42亿元，缩水3，但PB倍数仍看护在5.6倍阁下——财富商酌价值未见增长，但证券化溢价永恒存在。
财务投资形态际遇挑战借老本运作“自救”？
华医圣杰在瓴老本手中持了很久。天眼查数据清晰，华医圣杰征战之初（2002年）丽水铝皮保温，推进仅两名当然东说念主（刘刚、曾筝，各持股50）。2020年11月5日，华医圣杰推进变为六有限伙企业，这六企业又一齐退出，AUT-VII HK Holdings受让了华医圣杰股权，瓴老本追究登场，并改选了华医圣杰管团队。
在此之前，2020年10月14日，瓴老本的关顶真海屿恒股权投资伙企业（有限伙）（简称“珠海屿恒”）斥资1.2亿元参与健世科技IPO前B轮融资。2021年4月，瓴老本斥资7250万好意思元参与健世科技IPO前C轮融资。2021年5月，健世科技斥资7250万好意思元收购华医圣杰24.98股权。
瓴老本边参与健世科技融资，边又财富给健世科技，况兼两笔交游金额均为7250万好意思元，那时市集以为是瓴老本想象的“揽子交游”，但健世科技在招股书中给以否定，宣称两笔交游概相关。
孰料，2023年11月，健世科技又把其持有的华医圣杰一齐股权（22.48股权，因中间健世科技湮灭先认购权、未参与华医圣杰增资，致持股比例由正本的24.98降为22.48）回给瓴老本。
在本次先健科技的收购中，交游案作念了精快慰排——经受可转债出售华医圣杰96.46股权。若这些可转债一齐转为股份，AUT-VII HK Holdings在先健科技的持股比例将为15.67。此外，说明条约，管道保温施工AUT-VII HK Holdings拟于交割后，以每股不外2.5港元的价钱平均收购特地已刊行及流畅在外的股份，以成为先健科技单大推进。由于AUT-VII HK Holdings是SPV（特殊策划载体），由瓴投资限度，先健科技称（AUT-VII HK Holdings）的出资东说念主均属立三。
年报清晰，扫尾2025年底，先健科技主要推进中，TNY Holdings Limited、AUT-VII HK Holdings、珠海屿恒股权投资伙企业（有限伙）均为实益领有东说念主（终受益东说念主或本色限度东说念主），区分持有先健科技2085万股（股份占比5）、1087.50万股（股份占比2.61）、930.91万股（股份占比2.23）。三公司中，TNY Holdings Limited、AUT-VII HK Holdings均为瓴老本惩办的SPV，而珠海屿恒股权投资伙企业（有限伙）亦为瓴老本的关联。受先健科技股价走低影响，这些股份市值已显贵缩水。
正因如斯，瓴老本本色限度的先健科技股份较多，若可转债转股后，瓴系在先健科技中的持股比例也将显贵擢升，这激发部分投资者的猜忌：瓴老本是否特地入主先健科技，将其行为产业整平台、进而罢了其限度的股份全身而退？
对此，5月24日，北京驰名私募股权投资惩办机构业务部门负责东说念主告诉记者，瓴老本通过出售华医圣杰股权从而罢了早期投资退出，可转债的交游结构想象也仅是为了保证瓴老本自己职权良友，它躬行下场操盘上市公司的可能不大。在他看来，投资机构惩办的基金齐有存续期，同个名堂在其惩办的不同基金之间往复交游也比拟常见。
站在先健科技的角度看，Wind数据清晰，2025年，先健科技期末财富欠债率为30.67，同比略有增多，流动比率、速动比率区分为1.57、1.27，同比均出现下滑。综来看，先健科技资金充裕度下跌，这概况是其在这次交游中选拔非现款支付的原因之。
若将时刻拉长，华医圣杰只是瓴老本在心管赛说念域的个投资主见。事实上，瓴老本在该赛说念“构建了个帝国”（如下图所示）——通过东说念主才网罗、关联交游、平台腾挪，把溜达的改进财富归集到可控的上市载体中，以完成投资退出。
瓴老本投资心管赛说念的部分名堂情况（数据扫尾2026年5月27日）。汉典开头：公开汉典、Wind， 制图：郭新志
关联词，尽管瓴老本准确预判了结构腹黑病介入器械的经久需求，但在2020年前后估值泡沫期重仓入场，且在同赛说念过度溜达投资，被投企业相互竞争、价钱战惨烈。终，这些被投资的公司发展并不好，市值大幅缩水，瓴老本的财务投资形态也因此际遇挑战。
“瓴老本那时是按照‘赛道表面’进行投资的。”5月27日，原瓴老本旗下医药公司管告诉《经济参考报》记者，比如结构腹黑病介入器械赛说念，瓴老本可能筛出赛说念前十公司，每齐投资，十公司里只有有两能够罢了IPO退出，瓴老本的通盘投资就齐不错收转头。在他看来，瓴老本这次将华医圣杰股权给先健科技，策划只是为了名堂退出，并非为了控股上市公司、躬行下场操盘。
他指出，在投资机构入主上市公司并躬行操盘面，康桥老本作念得比瓴老本早，云顶新耀（01952.HK）等于例，康桥老本引入原复星医药董事长吴以芳出任云顶新耀董事会主席，再行设立团队。“瓴老本里面并莫得熟尽心管器械产业运营的东说念主才，它的投资要点自后转向了硬科技，在先健科技上鉴戒康桥老本形态的可能不大。”
尽管如斯，瓴老本加强对先健科技的限度力度却格外通晓。面，说明交游条约，（AUT-VII HK Holdings）拟于交割后，以每股不外2.5港元的价钱收购特地已刊行及流畅在外的股份，以成为先健科技单大推进。另面，18.733亿元可转债若一齐障碍为股份，AUT-VII HK Holdings在先健科技的持股比例将从0跃升至15.67。此外，交游条约商定，AUT-VII HK Holdings提名两名候选东说念主获任命为先健科技实践董事，自交割日历起生。不仅如斯，当AUT-VII HK Holdings成为先健科技已刊行及流畅在外股份10或以上的持有东说念主时，它有权特地提名两名候选东说念主出任董事。
5月27日，针对瓴老本与先健科技之间的交游，记者致电瓴老本位里面惩办部门东说念主士，该东说念主士以不明晰具体名堂细节为由未予置评。
关联词，瓴老本用块互补财富（华医圣杰）换来上市平台的“入场券”，再以可转债转股、二市集增持及董事席位严慎留心，终罢了“以财富换平台、以平台换退出通说念”的闭环。这究竟是瓴在心管器械赛说念老本运作想路的大改革，照旧其PE惯常套路的又次复刻？而它终能否将先健科技从“增收不增利”的泥潭中拽出，则是瓴老本留给市集的实在谜题。（实习生羽翯对本文亦有孝敬）
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